又一军工“国家队”将上科创板，净利5500万，中信证券护航

净利下滑与科创板冲刺的交错时刻

那是北京的冬天，冷而干燥的风，掠过厂房附近，空气有金属味，也夹着不安气息。

于是有研复材董事长，在会议室翻材料，这些纸记成果，也映照IPO考试，这次科创板冲刺，时间锁定12月12日，保荐人是中信证券。

这家公司源自1992年，国家复合材料中心，后来走向市场，从实验室到车间，从样品到供货，并且它是国内首家，实现金属复材工程应用。

它的产品应用广，航空航天军工电子，智能终端都有，而且材料要轻又要强，要耐高温，还要适应极端环境，这技术壁垒很高。

公司2024年收入6.10亿元，扣非净利5500万元，不过这个数字放在三年曲线上，却开始放缓。

2022年收入4.14亿元，净利2400万元，2023年收入4.98亿元，净利4500万元，年均增长约20%，一条向上的斜线很好看，但2025前三季收入下滑2%，净利降14%。

全年预计收入5.50至6.10亿元，同比变化从降9.8%到增0.1%，净利可能降一成，因此这意味着增长曲线出现拐点。

这种变化不只是数字，背后有原因，境外销售被关税影响，美国客户税率45%，订单价格被迫下调，公司让利但不想失市场，降价幅度达10.5%。

美国Rheem和A.O.Smith，曾是稳定大客户，牺牲阳极制品长期供货，但是境外收入占比从37%降到17%，这是四年的变化。

还有行业的特性，航空航天军工电子，订单集中在少数客户，报告期内前五大客户占比最高62%，集中度高意味着依赖高。

军品业务有不确定，合同暂定价先结算，最终按军方审定价格调整，差额影响营收，如果审定价低于预期，当年业绩就会被拉低。

公司还有另一条支撑，政府补助占净利比例不低，过去几年是21%、11%、17%、22%，所以利润里有不少非经营收益。

这些因素，让上交所关注持续经营能力，IPO不是终点，而是更严苛的审视，科创板看硬科技，也要确认独立性。

有研复材与中国有研关系紧密，资产业务人员有交集，成立时购入固定资产和存货，多名高管曾任职母公司，办公场所也是租用母公司。

这种亲缘关系，在研发上是优势，可是在资本规则里，可能被问更多细节，独立性是否足够，是硬条件之一。

在科技的另一面，公司制定国家标准8项，获省部级一等奖2项，行业一等奖5项，拥有发明专利146项，在研项目20多个，这是冲击科创板的底气。

但市场逻辑残酷，成果要转化为现金流，才能支撑市值，尤其在技术管制趋紧，国内竞争加剧的背景下。

美国DWA等巨头，长期掌控全球高端市场，部分产品对华出口受限，这反而给国内企业机会，不过机会不是本票，还要有能力接住。

有研复材曾接住机会，它在军工领域的应用，不可替代，材料进了卫星，也进了战机电子舱。

可是这一轮关税变化，是突然加固的门槛，境外收入下滑，国内需求有周期波动，使增长曲线不平稳，资本市场对不确定性很敏感。

技术和市场的比拼，不再是单线作战，而是一场双战场博弈，一边是强度测试，一边是成本耐力赛。

董事长在会议室合上材料，他知道12月12日的审议，不是一条路径验证，也是一次未来抉择，科创板的门槛，他有技术钥匙，但投资者更关心，它能否打开业绩增长门。

这种时刻意义清晰，它让人看到，中国硬科技企业走向资本市场，不只是带成果，还要面对收益、风险和全球市场交错。

最终是否通过仍需等待结果，无论结局如何，这次冲刺刻在历史里，它像分界线，让过去的成长与未来挑战，第一次如此接近相遇。